城投債融資環境面臨收緊。

　　近期，坊間傳聞稱，交易所暫停尚未封卷的城投債審批，因等待有關地方政府債務風險分檔結果的落地;若發行人屬于紅檔區域(高負債)，可能將被暫停發放批文。對此，券商中國記者向多名券商人士處求證了解到，交易所參考執行，但并非一刀切。有業內人士指出，未來分檔結果是否以省份作為劃分標準，可能會有調整空間。

　　需看到的是，地方政府隱性債務問題是這輪城投債監管的重點。2020年12月中央經濟工作會議就提到，2021年要抓實化解地方政府隱性債務風險工作。

　　多名券商人士向券商中國記者表示，未來城投債發行收緊將是大勢所趨。

　　交易所怎么做?

　　近期，債市有傳聞稱，交易所暫停還沒封卷的城投債審批，因等待紅黃綠區域分檔落地，此次劃分依據為地方政府債務率和地方政府收入。等分檔結果明確后，紅檔區域將會暫停發放批文，黃檔區域只能借新還舊，綠檔區域沒有限制。

　　與該傳聞相伴的還有一份分類名單，第一類綠檔區域有北京、上海和廣東等發達地區;第三類紅檔區域有河南、天津、遼寧等;絕大多數省份在第二類黃檔區域。

　　對此，券商中國記者向多名券商發債人士求證，一名接近監管的券商人士透露，交易所確在參考執行，但沒有一刀切。該人士還表示，對于高風險地區的新增城投債，交易所會更嚴格。

　　對于上述依照省份劃分的分類名單，業內普遍認為未來在正式落地時可能會有調整。北京一名券商固定收益人士表示，如果按省份劃分太一刀切了，按地級市劃分更合理一些。

　　上海一家中型券商發債人士介紹，該公司沒有做過紅檔區域的城投債項目，黃檔區域有項目但還沒申報，會繼續觀望政策。“我估計這是個初步意見，后面可能會細化，差地區的強發行主體應該還是可以發的。”

　　內陸一家中小券商投行人士認為，雖然目前沒有明確說法交易所具體會如何執行，但城投債發行收緊是大勢所趨。

　　據了解，2020年11月永煤債違約，債券市場投資者對惡意“逃廢債”行為深惡痛絕。發債局面變得困難，其中弱資質的城投債受到較大沖擊，有機構投資者曾明確向券商中國記者表示，東北、西北、西南這類地區的城投債基本不碰，除個別省會城市以外。

　　地方隱性債務成監管重點

　　在不少業內人士看來，這一輪城投債嚴監管的焦點，實際上在于地方政府隱性債務問題。

　　2020年12月的中央經濟工作會議提到，2021年要抓實化解地方政府隱性債務風險工作。有券商人士告訴記者，監管層已經在摸底地方隱性債務情況。

　　地方隱性債務問題早已引起中央重視。2017年中央政治局會議強調，要積極穩妥化解累積的地方政府債務風險，有效規范地方政府舉債融資，堅決遏制隱性債務增量。2018年中共中央辦公廳印發《關于人大預算審查監督重點向支出預算和政策拓展的指導意見》，提出“積極穩妥化解累積的地方政府債務風險，堅決遏制隱性債務增量，決不允許新增各類隱性債務”。

　　但在化解隱性債務時仍存在問題，比如有些地方沒有嚴格按照方案落實;有些地方多計或少計隱性債務。

　　廣發證券固收劉郁團隊在研報中表示，財政部曾從2019年起就建立地方政府債務風險等級評定制度，對各地隱性債務和法定限額內政府債務的風險情況進行評估。

　　該團隊提到，債務率的計算口徑為：(地方政府債務余額+隱性債務)/綜合財力。其中，綜合財力的計算口徑不同省份可能有細微差異，主要大項包括一般公共預算收入+政府性基金收入+上級補助，有的省份可能還包括了上年結余收入、調入資金、國有資本經營收入等。財政部根據債務率數據，將債務風險分為紅(債務率>=300%)、橙(200=<債務率<300%)、黃(120=<債務率<200%)、綠(債務率<120%)4個等級，風險依次由高到低。

　　但對于地方隱性債務的數據，業內人士普遍有兩點看法：一是多數地區不愿公開，二是很難準確量化。

　　2021年到期壓力有多大?

　　近年來城投債發展迅速，有機構稱2021年需關注城投債到期及回售兌付壓力。非標信用風險將持續暴露，城投企業信用水平區域分化持續加劇。

　　華西證券固定收益團隊表示，總體來看，城投債目前有12.2萬億的規模，城投公司債規模為3.5萬億，約占總體的26%。其中將于2021年到期或回售的城投債規模為3.5萬億，其中城投公司債規模為1.1萬億，所占比重同樣為26%，即城投公司債約占城投債整體的四分之一。

　　根據該團隊統計，2021年到期占比(含回售)比重最高的地區為遼寧省，高達52%，償還壓力較大;超過40%的地區從高到低依次為黑龍江、廣東、新疆以及山西;除海南、西藏地區無2021到期公司債償還壓力外，吉林、浙江、寧夏等地到期占比較低。

　　招商證券固收團隊認為，應從兩個維度考量到期壓力：

　　第一，到期信用債規模。2021年類平臺公司債到期壓力較大的省份集中在天津、四川和湖南三地，累計到期公司債均在300億以上。其中，天津今年一季度到期公司債規模高達186億，遠超其他省份。

　　第二，進入回售期信用債只數。2019年交易所松綁借新償舊后，不少城投平臺會在存量券進入回售期前進行融資，一方面充裕資金，應對投資者回售;二是一定程度降低存量債務付息成本(利率下行周期)。與到期規模不同，湖南和四川兩地平臺面臨回售的情況將更為普遍;而一季度天津和福建對應平臺面臨回售的只數較多。

　　聯合資信表示，2020年以來城投債發行利率整體呈下行趨勢，發行利差整體收窄，中長期城投債級別利差有所收窄。從行業信用表現來看，發債城投企業盈利能力仍較弱，凈融資規模擴大導致整體債務負擔有所加重，但債務期限結構有所改善，短期償債能力有所提升。

　　展望2021年，聯合資信認為，國內經濟將堅持“穩中求進”，宏觀政策保持連續性，加之固定資產投資和基建投資仍有一定回升空間，新型城鎮化建設、城市更新改造等為固定資產投資重點投向，將為城投企業提供一定的項目儲備空間。城投企業經營環境將保持穩定，聯合資信對城投行業的展望為穩定。

　　隨著國內經濟的逐步企穩，2021年貨幣政策或將逐步回歸常態化，同時化解存量地方政府隱性債務仍至關重要，城投企業融資環境面臨邊際收緊的可能性。2021年需關注城投債到期及回售兌付壓力，非標信用風險將持續暴露，城投企業信用水平區域分化持續加劇。