近日，重慶西山科技股份有限公司(以下簡稱“西山科技”)披露招股書，公司擬在科創板上市。

　　此次IPO，西山科技計劃募集資金6.61億元，募集資金將用于手術動力系統產業化項目、研發中心建設項目、信息化建設項目、營銷服務網絡升級項目和補充流動資金。

　　值得注意的是，西山科技業績快速增長，但公司總體生產和銷售規模較小，產能已超負荷且面臨產能瓶頸。對此，西山科技計劃通過募投項目突破產能瓶頸、提高產品品質及生產效率，然而公司存在產能擴大后無法完全消化的風險。此外，公司毛利率逐年上升，但各期均不及同行業可比公司平均值。

　　產能超負荷面臨瓶頸

　　西山科技成立于1999年，公司專注于外科手術醫療器械，特別是微創外科手術醫療器械領域，主要從事手術動力裝置的研發、生產、銷售，主要產品包括手術動力裝置整機、耗材及配件等，目前產品主要應用于神經外科、耳鼻喉科、骨科、乳腺外科等多個臨床科室。

　　財務數據方面，2019-2021年的報告期內，西山科技分別實現營業收入8249.60萬元、1.27億元和2.09億元，分別實現凈利潤-5419.88萬元、1419.07萬元和6142.94萬元。

　　報告期內，西山科技業績快速增長，2020及2021年，公司營業收入分別同比增長54.40%和63.97%，凈利潤分別同比增長125.20%和349.57%。然而，西山科技總體生產和銷售規模仍然較小，并且正在逐漸面臨產能瓶頸，公司亟需對生產線進行擴張和升級。

　　2021年，西山科技的主要產品的產能已超負荷，產能利用率超100%。報告期內，公司手術動力裝置整機的產能利用率分別為51.67%、115.74%和143.45%，手術動力裝置耗材的產能利用率分別為60.89%、84.36%和146.95%。

數據來源：西山科技招股書

　　對此，西山科技計劃募集資金2.92億元通過手術動力系統產業化項目突破產能瓶頸、提高產品品質及生產效率。該項目募資額占募資總額的比例超四成，上述項目實施后，公司產能將得到較大幅度擴張。項目建成投產后，公司將實現年產各類手術動力裝置整機953臺、手術動力裝置耗材138.86萬件、手術動力裝置配件1.27萬件。

　　然而，西山科技存在擴大產能后無法完全消化的風險。公司表示，“雖然公司募投項目是基于對市場需求充分調研、謹慎分析之后做出的，但產能擴大后，可能仍存在公司營銷不力、市場增速低于預期或技術發展趨勢發生重大不利變化而導致產能無法完全消化的風險”。

　　此次IPO，西山科技計劃募集資金6.61億元，超公司各期資產總額。報告期內，公司資產總額分別為8573.68萬元、1.76億元和4.04億元，均小于此次募資總額。

　　西山科技表示，“隨著業務進入快速發展期，公司在管理運營、工藝升級、技術研發、人才引進、渠道建設等多方面也都迫切需要大量的資金。目前，公司受制于資本規模較小，可利用的融資渠道相對單一，導致公司很難有足夠的資金在短期內進行較大規模的業務投入，這在一定程度上阻礙公司進一步擴大市場份額并參與國際市場競爭”。

　　毛利率逐年上升仍不及行業均值

　　需要指出的是，西山科技主營業務收入超九成來自手術動力裝置。報告期內，公司來自手術動力裝置的收入分別為7530.24萬元、1.25億元和2.04億元，占主營業務收入的比例分別為91.49%、98.37%和97.83%。其中，手術動力裝置整機收入占比分別為48.46%、48.09%和34.28%，耗材收入占比分別為31.82%、43.02%和56.16%。

數據來源：西山科技招股書

　　毛利率方面，西山科技報告期內綜合毛利率分別為65.61%、66.08%和69.67%。同期，公司主要產品手術動力裝置的毛利率分別為64.40%、66.28%及70.05%，其中手術動力裝置整機毛利率分別為76.06%、73.14%及72.67%，手術動力裝置耗材毛利率分別為44.35%、57.45%及67.55%。

　　對于毛利率存在波動，西山科技表示，“如果未來公司的經營規模、產品結構、客戶資源、成本控制等方面發生較大變動，或者行業競爭格局變化，導致公司產品銷售價格、原材料價格、成本費用或客戶的需求發生較大的變化，公司將面臨主營業務毛利率波動的風險”。

　　對比同行業可比公司，西山科技毛利率逐年上升，但各期均不及行業均值。報告期內，同行業可比公司毛利率分別為76.31%、76.29%和76.08%。對此，西山科技表示，“報告期內，主要產品為手術動力裝置整機、耗材及配件，同行業上市公司暫無公司的對標產品，因此在選取同行業公司中，主要參考與公司在應用科室、產品結構、銷售模式、業務規模等方面較為接近的可比公司”。

數據來源：西山科技招股書

　　上述同行業可比公司中，佰仁醫療主要從事心血管、神經外科植入修復類產品，康拓醫療主要從事神經外科顱骨修補固定類植入產品。招股書顯示，西山科技雖存在神經外科領域產品，但均為手術工具的設備耗材或配件，因此毛利率存在差異。

　　對西山科技IPO進展，中國網財經將保持持續關注。