近日，中國人民銀行等8部門聯合印發《關于強化金融支持舉措 助力民營經濟發展壯大的通知》(以下簡稱《通知》)提出，深化債券市場體系建設，暢通民營企業債券融資渠道。包括擴大民營企業債券融資規模、充分發揮民營企業債券融資支持工具作用、加大對民營企業債券投資力度、探索發展高收益債券市場四方面。

　　近年來，我國債券市場已成為民營企業直接融資的重要場所。專家認為，《通知》對進一步暢通民企債券融資渠道給出了較為全面系統的安排，有望推動金融機構加大對民企債券的配置，為民企提供更多融資機會和支持。

　　民企債券融資規模下降

　　目前，債券已成為我國實體經濟融資第二大渠道，僅次于信貸。有機構統計顯示，在全球經濟周期下行的大環境下，我國民企經營情況持續受到挑戰，債券融資也受到明顯影響。

　　中信證券研報顯示，2017年以來民企債券發行規模呈現下降趨勢，由2017年的8416.54億元降至2022年的6299.67億元，主要受到近年來民企違約頻發、信用市場處于出清過程、民營發債主體數量減少影響。在此背景下，2017年以來民企發債占比也呈現持續下降趨勢，由2017年的占比15.59%降至2022年的5.28%。

　　近幾年各類關于民企債券融資的支持政策繼續推出，截至2023年8月，今年民企債券發行規模為4452.60億元，同比仍下降6.35%。對于當前民企債券融資的形勢，上海金融與發展實驗室主任曾剛表示，民企的信用債融資規模目前處于歷史較低水平，這主要與經濟發展和疫情沖擊有關，同時也與市場情緒有關。“民企信用債融資困境始終存在，與一直以來存在的投資者保護制度履行不嚴格、市場參與投資機構單一、高收益市場基礎設施建設和相關法律法規不成熟等有很大關系。”曾剛說。

　　多位受訪專家表示，本次《通知》針對當前民企在債券融資過程中的痛點難點，多維度給出完善政策應對，有利于民企融資成本降低、融資規模加大，提振民營經濟預期信心、企穩民企信用風險。“通過政策引導，可以增強機構投資者對民營企業債券的信心，尤其是在當前經濟下行壓力加大的背景下，政府的支持措施能夠為民企債券市場注入正面信號，提升市場參與者的信心。”中信證券首席經濟學家明明說。

　　明明表示，通過推廣科創債券、綠色債券等新產品，有助于吸引更多的投資者關注和投資民企債券;鼓勵不同類型的投資者參與民企債券投資，包括商業銀行、保險公司、各類養老金、公募基金等，這有助于形成更加穩定和多元化的投資者基礎，提高市場的流動性和穩定性。

　　除了政策上的引導支持，要更好實現通過債券融資，民營企業“打鐵還需自身硬”。中證鵬元有關分析師表示，民企債券信用風險抬升，既與民企所處外部宏觀環境變化相關，更與其自身存在的經營、財務政策以及管理與治理相關。民企自身需加強規范化治理，健全決策機制，積極加強負債風險管理，做好流動性風險管理，從而降低企業信用風險，從根本上提振債券市場投資者對其的信心。

　　推進“第二支箭”擴容增量

　　2018年，為緩解民營企業融資難融資貴問題，中國人民銀行會同有關部門從信貸、債券、股權3個融資渠道推出“三支箭”政策組合，支持民營企業拓寬融資渠道。其中，“第二支箭”是民營企業債券融資支持工具。

　　今年8月30日，銀行間市場交易商協會發布《關于進一步加大債務融資工具支持力度促進民營經濟健康發展的通知》提出，“繼續加大‘第二支箭’服務力度，更好支持民營企業發展”“繼續豐富和創新‘第二支箭’工具箱，提升增信服務力度”。

　　《通知》中明確，鼓勵中債信用增進投資股份有限公司、中國證券金融股份有限公司以及市場機構按照市場化、法治化原則，通過擔保增信、創設信用風險緩釋工具、直接投資等方式，推動民營企業債券融資支持工具擴容增量、穩定存量。

　　東方金誠研究發展部高級分析師馮琳認為，推動“第二支箭”擴容增量，有助于擴大“第二支箭”對民營企業的惠及面，帶動更多債市資金流向民營企業。截至目前，“第二支箭”已累計支持約20家民營企業發行超過360億元債務融資工具，這對于緩解民營企業融資壓力、引導市場預期扭轉、維護企業債券融資穩定發揮了積極作用。

　　“‘第二支箭’一方面可以通過擔保增信、創設信用風險緩釋憑證等方式，支持暫時遇到流動性困難的民營企業發債融資;另一方面也可以起到提振市場信心的作用，助力更多民企順利融資。”光大證券固收首席分析師張旭說。

　　中債信用增進公司有關負責人表示，將繼續強化金融支持民營企業發債成果，推進“第二支箭”擴容、增量、提效。加大實施力度，使“第二支箭”政策實打實惠及民營企業，為民營企業提供可靠、高效、便捷的金融服務，助力民營經濟平穩健康發展。

　　加快高收益債券市場建設

　　《通知》中強調，研究推進高收益債券市場建設，面向科技型中小企業融資需求，建設高收益債券專屬平臺，設計符合高收益特征的交易機制與系統，加強專業投資者培育，提高市場流動性。

　　業內人士表示，探索建設高收益債券市場可以進一步加強對民營企業特別是科技型中小企業的融資支持，也是我國多層次債券市場自身完善的客觀需要。同時，高收益債券市場能更好滿足風險偏好相對較高的投資者的投資訴求，彌補當前市場缺資產的焦慮。

　　所謂高收益債券，一般是指信用評級低于投資級甚至無評級、收益率水平較高的債券。從國際經驗看，高收益債券是市場競爭下的分層結果，主要是匹配中小企業特別是創新型中小企業融資的便利工具。

　　近年來，發展高收益債券市場多次被相關主管部門提及。2021年8月，中國人民銀行等6部門聯合發布《關于推動公司信用類債券市場改革開放高質量發展的指導意見》提出，探索規范發展高收益債券品種;2023年7月，在國務院政策例行吹風會上，中國人民銀行副行長張青松談及進一步增強債券市場支持科技創新能力時提出4個重點工作：研究推進高收益債券市場建設;面向科技型中小企業融資需求，建設高收益債券專屬平臺;設計符合高收益特征的交易機制與系統;加強專業投資者的培育。

　　相較于境外成熟市場，我國高收益債券市場仍處于起步階段。目前我國高收益債券市場存量規模占整個信用債市場規模不足5%，而境外市場的占比在20%左右。我國高收益債券市場發展面臨著市場覆蓋面小、發行人和投資人匹配度低、投資機構對債券發行主體風險甄別力弱、高收益債券發行主體風險評估難等制約因素，限制了各類經營主體參與的積極性。

　　“從目前科創類債券發行人類別來看，大中型國企依然占主導地位，科技型中小企業發行科創債券的難度依然較大，最核心的問題在于債券市場的信用分層，投資人對于民營企業采取保守的投資策略，使得高收益債券發行存在一些困難。”明明認為，短期內的解決思路在于通過市場化增信機制，擴大中小企業的發債渠道。長期則需要培育投資機構的投資理念，客觀審視中小企業的發債需求。

　　“不過，市場培育需要一段時間，當前還可以嘗試通過各級政府性融資擔保機構提供擔保等方式，直接支持民營小微企業發債融資。這不僅是對現有民企債券融資增信工具的補充，還能在短期內有效擴大民企債券融資規模。”馮琳說。