《政府投資條例》頒布后,“EPC+F”模式由于涉嫌施工單位墊資建設(shè)政府投資項(xiàng)目,因違規(guī)而難以實(shí)施,同時(shí)國(guó)資委要求國(guó)企降負(fù)債,減少投資類項(xiàng)目比例,增加現(xiàn)匯項(xiàng)目比例,投資類項(xiàng)目需要報(bào)集團(tuán)總部審核通過方可實(shí)施,以便降低企業(yè)負(fù)債。國(guó)企在當(dāng)前形勢(shì)下很難大量作為“F”端介入融資環(huán)節(jié),衍生出了以“社會(huì)投資人+EPC”為代表的新模式。地方政府之所以積極推進(jìn)“+EPC”模式,一是為規(guī)避政府投資項(xiàng)目不得由施工單位墊資建設(shè)的違法風(fēng)險(xiǎn),將項(xiàng)目包裝成企業(yè)投資項(xiàng)目實(shí)施;二是為合乎預(yù)算法“地方政府不得以發(fā)行地方政府債券以外的其他方式舉借債務(wù)”之規(guī)定,將籌集項(xiàng)目資金的主體設(shè)計(jì)為社會(huì)投資人和項(xiàng)目公司。

　　實(shí)踐中,“+EPC”模式衍生出幾種變種,以下分別進(jìn)行探討:

　　一、股權(quán)合作型EPC

　　該模式由地方國(guó)企作為項(xiàng)目的大業(yè)主,通過對(duì)外公開招投標(biāo)確定合作方,由地方國(guó)企與合作方按照約定股權(quán)比例成立項(xiàng)目公司,由地方國(guó)企與項(xiàng)目公司簽訂開發(fā)投資協(xié)議,以項(xiàng)目公司作為立項(xiàng)業(yè)主具體實(shí)施項(xiàng)目的投融資建設(shè)管理實(shí)施方。投資項(xiàng)目的資本金來源于股東出資,項(xiàng)目其他資金通過市場(chǎng)化融資獲得。

　　從投資人+EPC模式的實(shí)質(zhì)來看,其本質(zhì)是國(guó)企項(xiàng)目的股權(quán)融資,通常是國(guó)企單位承擔(dān)了城建項(xiàng)目開發(fā)任務(wù),并依托該項(xiàng)目尋找社會(huì)合作伙伴,共同出資、成立項(xiàng)目公司。

　　當(dāng)前該模式下合作范圍主要包括城鎮(zhèn)化建設(shè)、工業(yè)園區(qū)開發(fā)、鄉(xiāng)村振興、農(nóng)業(yè)資源開發(fā)、市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、文旅綜合體、城中村改造、老舊街區(qū)提檔升級(jí)改造等方面,尤其以綜合性的片區(qū)開發(fā)居多。該模式下主要合作內(nèi)容主要有土地開發(fā)整理、基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)、商業(yè)開發(fā)、產(chǎn)業(yè)招商服務(wù)、公租房出租、廠房運(yùn)營(yíng)管理等。

　　在當(dāng)前其他“EPC+”模式紛紛陷入合規(guī)窘境后,該模式因其表征體現(xiàn)為企+企的合作,規(guī)避了政府直接融資負(fù)債的限制而逐漸流行。該模式受到有融資能力的建筑企業(yè),尤其是央企的青睞,在其與地方國(guó)企平臺(tái)公司的合作時(shí)被大量運(yùn)用。

　　在合規(guī)的股權(quán)+EPC模式下,對(duì)于投資項(xiàng)目的性質(zhì)是有要求的。項(xiàng)目的策劃設(shè)計(jì),是保障項(xiàng)目合規(guī)性及實(shí)現(xiàn)后續(xù)融資的關(guān)鍵。對(duì)于無法產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)收益的市政公益性項(xiàng)目,本質(zhì)上是應(yīng)當(dāng)由政府方來籌措資金的,是不能作為投資人+EPC的合作內(nèi)容。

　　如某項(xiàng)目號(hào)稱“投資人+EPC”模式,但其合作內(nèi)容是建設(shè)市政道路、市政橋梁及運(yùn)維服務(wù)。根據(jù)我國(guó)法律政策,純公益的市政項(xiàng)目是不會(huì)立項(xiàng)在外來投資人的名下,更不會(huì)產(chǎn)生屬于項(xiàng)目公司的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn),其基于可用性服務(wù)本身產(chǎn)生的是直接的政府支出責(zé)任。

　　因此合規(guī)的投資人+EPC項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)是本可以實(shí)現(xiàn)自平衡的經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目或綜合項(xiàng)目。只有項(xiàng)目具有經(jīng)營(yíng)性、有經(jīng)營(yíng)收入,投資人才有可能獲得投資收益,才能實(shí)現(xiàn)融資并歸還貸款。否則一個(gè)以盈利為目的企業(yè),為什么要投資于一個(gè)本該由政府實(shí)施的公益性項(xiàng)目呢?

　　案例:河源市東源縣城鄉(xiāng)基礎(chǔ)環(huán)境綜合提升更新項(xiàng)目,投資額約為40.9億元,建設(shè)內(nèi)容包括土地綜合整治、飲水工程建設(shè) (污水供水設(shè)施建設(shè)運(yùn)營(yíng))、環(huán)保基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、災(zāi)害治理、流域綜合治理、市政及交通設(shè)施建設(shè)。該項(xiàng)目采用“投融資+設(shè)計(jì)施工總承包+運(yùn)維服務(wù)”模式實(shí)施,由東源縣城鄉(xiāng)建設(shè)投資有限公司對(duì)外招投標(biāo)確定社會(huì)資本,和社會(huì)資本組建項(xiàng)目公司作為綜合提升工程項(xiàng)目的投資主體,完成本項(xiàng)目投融資、勘察設(shè)計(jì)、施工、運(yùn)營(yíng)、維護(hù)、管理和移交等工作。

　　二、基金認(rèn)購+EPC

　　指由政府授權(quán)地方平臺(tái)公司作為項(xiàng)目實(shí)施主體,全面負(fù)責(zé)本工程的建設(shè)以及運(yùn)營(yíng)管理。平臺(tái)公司選擇社會(huì)資本認(rèn)購一定份額的政府發(fā)行基金的子基金,以籌集項(xiàng)目建設(shè)資金。平臺(tái)公司通過一體化公開招標(biāo)選定社會(huì)資本作為EPC總包單位,承擔(dān)項(xiàng)目施工總承包任務(wù)。

　　“基金認(rèn)購+EPC”模式一般是作為社會(huì)資本取得工程總承包項(xiàng)目的一種方式,而“認(rèn)購基金”行為本身可以看作是業(yè)主方開出的招標(biāo)條件。其本質(zhì)是業(yè)主方缺乏項(xiàng)目建設(shè)的資本金,通過組建私募股權(quán)基金的方式,籌集部分項(xiàng)目資本金,用于項(xiàng)目投資建設(shè)。由于資金是用于項(xiàng)目資本金,因此一般是通過股權(quán)方式的募集。籌集的基金一般作為投資主體投資設(shè)立項(xiàng)目SPV公司,由SPV公司具體實(shí)施該項(xiàng)目。

　　從具體操作路徑來看,“基金認(rèn)購+EPC”模式中,私募基金的普通合伙人一般是項(xiàng)目業(yè)主或其指定單位,基金募集規(guī)模一般為項(xiàng)目資本金的規(guī)模,占項(xiàng)目總投資額的20%—30%。

　　平臺(tái)公司通過一體化公開招標(biāo),選定社會(huì)資本作為EPC總包單位,并同時(shí)要求其作為有限合伙人認(rèn)購基金的一定比例份額,本質(zhì)是為項(xiàng)目資本金提供部分資金來源。

　　建設(shè)期滿后,項(xiàng)目進(jìn)入回購期,業(yè)主方逐年贖回基金份額,保證社會(huì)資本順利退出。雙方一般在項(xiàng)目總承包合同簽訂時(shí),同步簽署基金份額轉(zhuǎn)讓協(xié)議。

　　同時(shí),由于引入了私募基金的架構(gòu),基金一整套募投管退流程,以及組建備案等程序需要嚴(yán)格按有關(guān)規(guī)定完成。因此,一般僅有較大型的投資項(xiàng)目會(huì)考慮采用“基金認(rèn)購+EPC”模式,項(xiàng)目最好同時(shí)帶有一定的經(jīng)營(yíng)性,能夠覆蓋社會(huì)資本方認(rèn)購基金的成本或滿足其對(duì)施工利潤(rùn)的要求。

　　另外,“基金認(rèn)購+EPC”模式的一個(gè)亮點(diǎn)在于業(yè)主方能夠較好地把控項(xiàng)目,作為基金的普通合伙人,即基金管理人,對(duì)項(xiàng)目的控制力度較高,更容易把控項(xiàng)目推進(jìn)的節(jié)奏。

　　案例:廣西天峨至北海公路(平塘至天峨廣西段)基金認(rèn)購+工程總承包模式

　　天峨至北海公路(平塘至天峨廣西段)位于廣西河池市南丹縣、天峨縣,起于黔桂省界南丹縣月里鎮(zhèn)云陽關(guān)附近,順接貴州的烏當(dāng)經(jīng)平塘至天峨高速公路。項(xiàng)目主線長(zhǎng)59.1545km,設(shè)計(jì)速度為100Km/h,路基寬為33.5米。建設(shè)(招標(biāo))模式為采用融資+工程總承包建設(shè)模式。

　　廣西高速公路投資有限公司作為招標(biāo)人,于2020年7月22日發(fā)布公開招標(biāo)公告,招標(biāo)項(xiàng)目共分為4個(gè)標(biāo)段(即N01、N02、N03、N04標(biāo)段),招標(biāo)公告中明確要求投標(biāo)人需認(rèn)購相應(yīng)私募基金的份額,以獲取工程總承包。

　　最終,項(xiàng)目四個(gè)標(biāo)段分別由四家公司摘牌。

　　各中標(biāo)企業(yè)與廣西交通發(fā)展投資基金管理有限公司(基金管理人GP)、廣西交投交通建設(shè)投資基金合伙企業(yè)共同簽訂了《廣西交投捌期交通建設(shè)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)合伙協(xié)議》,各合伙人的出資額、出資比例、出資方式如下表所示:

　　為了保障各合伙企業(yè)在私募基金投資期限屆滿后順利退出,中標(biāo)企業(yè)與廣西交通投資集團(tuán)有限公司同步簽署了《廣西交投捌期交通建設(shè)投資基金基金份額轉(zhuǎn)讓協(xié)議》,主要內(nèi)容如下:

　　1、 基金份額鎖定期

　　基金份額鎖定期為自施工總承包合同簽訂之日起至項(xiàng)目建成交工之日后6個(gè)月,在鎖定期內(nèi),合伙企業(yè)不得轉(zhuǎn)讓廣西交投捌期交通建設(shè)投資基金份額。

　　2、 基金份額轉(zhuǎn)讓

　　基金份額進(jìn)出鎖定后,在項(xiàng)目達(dá)到合伙協(xié)議約定的“業(yè)績(jī)條件”后,則廣西交投有權(quán)按照“約定轉(zhuǎn)讓價(jià)格”,購買合伙企業(yè)持有廣西交投捌期交通建設(shè)投資基金全部份額。

　　三、EPC+融資租賃

　　以風(fēng)電、光伏為代表的新能源電站具有外部性、受產(chǎn)業(yè)政策影響明顯、融資規(guī)模大、投資回收期長(zhǎng)、融資時(shí)間緊等特點(diǎn),但同時(shí)也具有設(shè)備占比高,未來收益穩(wěn)定的特點(diǎn),這與融資租賃的業(yè)務(wù)模式是一種天然的契合,融資租賃的業(yè)務(wù)模式相較于銀行門檻低,還款方式靈活,融資期限可以更好地匹配新能源電站的生命周期和項(xiàng)目的投資回收期。

　　在新能源電站投資需求不斷擴(kuò)大和全生命周期集成的背景下,日益增加的競(jìng)爭(zhēng)壓力驅(qū)使業(yè)主和承包商主動(dòng)尋求非常規(guī)的項(xiàng)目合作方式,在新能源電站建設(shè)中“EPC+融資租賃”模式便應(yīng)運(yùn)而生,即工程承包方為業(yè)主解決部分項(xiàng)目融資款,或者協(xié)助業(yè)主獲取融資以啟動(dòng)項(xiàng)目。

　　“EPC+融資租賃”模式中融資租賃公司(出租人)根據(jù)業(yè)主(承租人)的需求出資向EPC方(供應(yīng)商)購買全部或部分新能源電站設(shè)備,然后出租給業(yè)主,而業(yè)主在合同約定的租賃期限內(nèi),向融資租賃公司支付租金。這種模式主要適用于以風(fēng)電、光伏為代表的新能源發(fā)電站EPC項(xiàng)目,業(yè)主在建設(shè)期或者建設(shè)期+運(yùn)營(yíng)期有融資需求。操作模式如下圖:

　　這種模式的優(yōu)勢(shì)在于:①融資比例高,期限長(zhǎng):最大可解決100%設(shè)備融資,最長(zhǎng)1—2年建設(shè)期及10年的運(yùn)營(yíng)期;②利用租金抵稅政策可以進(jìn)一步降本增效;③優(yōu)化還款方式,以最佳方式匹配新能源電站未來現(xiàn)金流;④賦能EPC方市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力及市場(chǎng)管控:通過“EPC+融資租賃”模式延伸EPC方產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力,提升投標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)力,同時(shí),通過物權(quán)+債權(quán)雙重保障以及租賃公司央行征信系統(tǒng)接入等手段將商業(yè)信用轉(zhuǎn)化為金融信用,可顯著提升客戶信用風(fēng)險(xiǎn)管控效果,緩釋EPC方“兩金”壓力。

　　案例:新疆哈密20MW分散式風(fēng)電項(xiàng)目

　　A公司是由自然人股東B和自然人股東C于2018年02月09日為新疆哈密20MW分散式風(fēng)電項(xiàng)目(以下簡(jiǎn)稱“新疆20MW項(xiàng)目”)注冊(cè)成立的項(xiàng)目公司,主要負(fù)責(zé)該項(xiàng)目的建設(shè)及投產(chǎn)后的運(yùn)營(yíng)。A公司認(rèn)繳注冊(cè)資本1000萬,尚未實(shí)繳,在項(xiàng)目未并網(wǎng)發(fā)電前,暫無營(yíng)業(yè)收入,財(cái)務(wù)及資產(chǎn)情況均較為簡(jiǎn)單。

　　新疆20MW項(xiàng)目是一個(gè)手續(xù)齊全,合法合規(guī)的風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目,取得審批文件如下:

　　A公司與D工程公司簽訂了EPC合同,由D工程公司負(fù)責(zé)新疆20MW項(xiàng)目的設(shè)計(jì)、采購和施工,同時(shí),由D工程公司協(xié)助對(duì)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)行融資。D工程公司引進(jìn)E租賃公司,以“EPC+融資租賃”的方式就新疆20MW項(xiàng)目所使用的風(fēng)力發(fā)電設(shè)備及其配套設(shè)備開展直接融資租賃業(yè)務(wù)。

　　E租賃公司通過對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行全面盡調(diào),詳細(xì)分析了項(xiàng)目的造價(jià)、資源稟賦、合規(guī)情況、上網(wǎng)電價(jià)及消納等問題,并結(jié)合項(xiàng)目未來現(xiàn)金流情況,綜合設(shè)計(jì)了該項(xiàng)目的融資租賃方案。按照?qǐng)D1所示的業(yè)務(wù)流程,該項(xiàng)目順利實(shí)現(xiàn)放款并起租,較好地支持了項(xiàng)目的建設(shè),項(xiàng)目在規(guī)定的期限內(nèi)順利建成并網(wǎng)并取得國(guó)補(bǔ)。

　　案例實(shí)踐表明,在我國(guó)以風(fēng)電、光伏為主體的新能源電站建設(shè)中推行“EPC+融資租賃”的融資模式是可行的。

　　四、反向保理+基金+EPC

　　為解決核心企業(yè)項(xiàng)目前期(如項(xiàng)目公司股權(quán)出資,征地拆遷款,履約保證金等)資金需求,獲取投融建項(xiàng)目承攬,保理公司通過應(yīng)付端保理與其他金融產(chǎn)品的組合,利用核心企業(yè)與合格供應(yīng)商的既有應(yīng)付賬款實(shí)現(xiàn)信用資產(chǎn)變現(xiàn),為供應(yīng)商提供融資,用于供應(yīng)商定向通過購買基金/債券等產(chǎn)品方式,以解決項(xiàng)目前期資金問題。

　　交易結(jié)構(gòu)如下:

　　具體操作流程為:

　　1.主業(yè)單位篩選合作供應(yīng)商,并提供匹配資金需求規(guī)模的應(yīng)付賬款清單;

　　2.供應(yīng)商以該部分資產(chǎn)為融資標(biāo)的向保理商發(fā)起融資程序并與保理商、債務(wù)人簽訂反向保理合同;

　　3.供應(yīng)商或債務(wù)人按期向保理公司支付保理費(fèi)用;

　　4.保理商依照合同約定受讓供應(yīng)商應(yīng)收賬款并支付轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià);

　　5.供應(yīng)商收到保理融資款后,按約定購買指定基金產(chǎn)品;

　　6.基金完成募集后用于后續(xù)出資;

　　7.保理合同到期債務(wù)人支付保理本金至中鐵保理;

　　8.基金到期退出并向合格供應(yīng)商分配收益歸還本金。

　　模式優(yōu)勢(shì)在于:①解決項(xiàng)目前期資金不足,為施工企業(yè)提供中標(biāo)支持;②減少現(xiàn)金支出,優(yōu)化整體資金調(diào)配;③無需保證金。

　　案例:中鐵X局XX公司北辰項(xiàng)目

　　背景:2021年,中鐵X局投資部為獲取天津市北辰區(qū)XX項(xiàng)目需解決業(yè)主提出的前期資金需求,但因資管新規(guī)的執(zhí)行有限合伙企業(yè)直接借款模式不再適用,需重新研究一種保障系數(shù)高,審批時(shí)效快,資金靈活性強(qiáng)的融資路徑。方案:保理公司經(jīng)多方咨詢,并多次赴天津與業(yè)主方共同探討,首次設(shè)計(jì)出了由供應(yīng)商將反向保理獲取的資金通過債券投資將資金進(jìn)行歸攏至業(yè)主指定機(jī)構(gòu)模式。

　　成效:目前該項(xiàng)目作為本模式的首筆業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)債券投資金額8000余萬元,債券期限為14個(gè)月,為核心企業(yè)撬動(dòng)項(xiàng)目承攬任務(wù)約10億元,目前該項(xiàng)目債券已按時(shí)回款順利實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)閉環(huán)。

　　案例總結(jié):該方案審批壓力較小,由于供應(yīng)商認(rèn)購?fù)ǖ李惤鹑诋a(chǎn)品為其自身投資行為,落地時(shí)間有效減少,本項(xiàng)目實(shí)際操作時(shí)間僅為36個(gè)工作日。